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3月31日，大山教育(09986.HK)發布了2020年業績報告，總體來說，業績有所下滑但符合市場預期，得益于國內疫情管控得力，靜待業績底部反轉。

一、業績短期承壓，拐點已現

大山教育2020年營業收入3.33億元，凈利潤205萬。業績整體呈現下滑趨勢，這一點與擁有較多線下教培業務的同行一樣。主要是由于疫情影響之下，公司線下的教學中心在去年一月底至五月份不得不停業，導致線下輔導課時數減少，學生報名人數也有所下滑。但公司全年整體業績出現下滑是符合市場預期的。

另外，在遇到新冠疫情這樣的黑天鵝事件，關鍵還是看公司如何進行針對性的調整布局。據年報披露，疫情期間，公司通過增加新功能增強線上系統功能，改善教師線上教學條件，一定程度上緩解了疫情造成的沖擊，也為公司后續的授課業務提供了更大的助力。

需要指出的是，公司2020年下半年的營業收入為2.2億元，同比增長了5.26%;同期凈利潤為1200萬元，實現了止損并快速反彈。另外，自2020年9月開始，公司采取了開設秋季課程等多項推廣計劃，受益于此，公司2021年寒假新生報名及課耗情況良好。說明了公司作為區域性教培龍頭所具有的韌性。

目前，教育板塊經過了一輪下殺，普遍估值遭到了大幅回調，此時應該將注意力放在公司的基本面上，尋求未來增長確定性高的機會。

二、品牌力支撐公司長期向好邏輯不變

2020年的業績下滑，引發了部分投資者的擔憂，認為大山教育不再具備“高成長”特征。需要指出的是，財務數字代表的是過往經營結果，而對于成長性這件事情，我們始終還是要關注更加前瞻的東西。

首先，大山教育成長的大邏輯在于河南省高考人數過多與其較低的重點大學錄取率之間的背離。2020年，河南省高考人數達到115.8萬，依舊是全國排名第一，超過當年全國高考總人數的十分之一。同期，河南省一本上線率僅為11.48%，排名全國倒數第二。在這樣嚴重背離的背景下，中小學課后教育市場存在著龐大的需求土壤。

同時，河南省中小學課后教育市場呈現高度分散的特征。2019年，前五大參與者市占率僅為10.3%。而在教育監管條件收緊的背景下，未來各大教育機構想通過燒錢獲客的路子會變得難走。此時，相比中小公司，龍頭公司憑借先發優勢和前期積累的好口碑更容易占領市場。

而大山教育于1998年便植根于河南，在教育行業中運營了超過20年，主要針對語文、數學、英語等科目對學生進行補充學習，重要性突出，如今已經成為河南省課后教育龍頭企業。截至目前，公司共有99間自營中心，共有1811間教室。以2019年的報讀人次計，大山教育已經是河南省第一名，反映了公司品牌形象在當地深入人心。

目前，公司有三種課程形式：常規班、精品班、VIP班。2019年大山教育的VIP班、精品班及常規班的均價分別為166.8元/課時，77.4元/課時及42.4元/課時，分別高出河南省同類課程均價的12.6%、8.3%及16.5%。。根據2020年年報計算，VIP班、精品班及常規班的均價分別為165.2元/課時，80.63元/課時及41.14元/課時，相對2019年整體保持平穩?？梢?，在疫情影響下，大山教育仍然保持著較強的定價權，也是公司具有較強品牌力的一種體現。

教育企業的品牌建立并非一朝一夕之功，需要長久的高質量教學內容才足以支撐，從這個角度來講，“人”是教育企業的重要資產。為此，大山教育從兩個方面進行了團隊人才建設。首先是采用“三對三”制度，即把三位教師和三個中心組成一個小型的績效評估小組，對各個績效指標進行考核，促進團隊運營效率。另外，通過股份獎勵計劃，進一步綁定核心人才。

疫情對于公司除了負面影響之外，還為公司進一步優化OMO模式提供了助力。早在上市之初，公司便將自己定位為“OMO課后教育提供商”，基于自有線上學習平臺“學習8”，通過直播課、錄播課、AI智能教育等多種途徑，打通了線上線下教育相結合的業務流程。如今在線教育接受度普遍提高，OMO這種線上線下結合的模式，既保留了線下授課的紀律性、互動性，也得益于數字化、流程化賦能，使得公司可以降低對名師的依賴，更容易異地擴張。

三、結語

總體來說，大山教育在疫情影響下交出了一份符合市場預期的成績單，在此期間通過加強運營效率，穩固品牌形象，加強團隊人才建設，為后續業績恢復增長提供強大動能。

植根于河南這一廣袤的課后教育市場，大山教育已經形成了區域龍頭優勢，以鄭州為核心城市，順應中原城市群發展大勢，往周邊中大型城市擴張勢在必行，持續增長的線下教學中心也印證了這一判斷。另一方面，公司也在尋求具有增長潛力的教育機構作為并購合作對象，從而擴大經營規模，多元化自身業務，實現協同效應。

再者，大山教育手握約4.2億元的現金及存款，擁有足夠的資金優勢，無論是把握發展機遇還是面對有可能到來的資金監管。

公司股價經過一輪回調，已經跌出了足夠的安全邊際，而業績正在經歷V型反轉，處于反彈階段，公司的2021年中報業績值得關注。